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周奂彤 【中国】撤外资投资额度启示


2020-06-25

周奂彤 【中国】撤外资投资额度启示

中国国家外滙管理局(SAFE)突然在月初决定,取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)的投资额度,同时不再设有RQFII的试点国家和地区限制。QFII和RQFII分别在2002和2011年起实施,容许海外机构投资者参与中国境内债券和股票市场。

自今年1月起,QFII的总投资额度由最初的1500亿美元,提高至3000亿美元,而RQFII投资总额度为1.99万亿元人民币。截至2019年8月底,共有292家QFII机构,获批1114亿美元投资额度。此外亦有222家RQFII机构获批投资额度为6933亿元人民币。

对A股实际影响有限

取消额度的政策转变反映中国政府正全力推动金融改革,同时开放内地资本市场。随着环球经济放缓,加上外围市场的不确定性持续,中国有必要在此时透过吸引外国的长线投资者,以提升资本市场效率。而且,政策有助中国管理国际收支平衡和稳定人民币滙价。

外界对当局取消QFII和RQFII额度的反应正面,但是相关额度过往其实未被充分运用,主因是投资者亦可透过股票互联互通来进行跨境投资。而有别于QFII和RQFII,透过股票互联互通来投资是毋须获取监管当局的牌照。因此,取消额度对内地A股市场的实际影响有限。

外资参与提升机构化

无可否认的是,外资对内地股市举足轻重。截至2019年第二季,经不同渠道投资A股的外国投资者,持股规模达1.65万亿元人民币,相当于股市整体市值的3.1%。

笔者认为中国将会推出更多政策来促进外资参与内地市场。目前政策规定外资只能持有单一A股公司三成股权,预期当局下一步可能会取消相关持股上限,措施或有助吸引更多资金流入优质股份。随着更多外资长期参与内地市场,A股将会更加机构化,并且由价值导向。

而中国今次取消投资额度,有助简化外资在内地的投资程序,延续监管当局过去数年的政策取向。正如A股和中国债券被纳入全球主要指数后,便促进了内地的资本市场改革,并且增加外资在境内投资的灵活性。MSCI在8月底已将A股的纳入因子,由10%扩大至15%;而富时罗素亦将会增加纳入比重,紧随其后的还有A股将纳入标普指数。

看好内需龙头企业

虽然取消额度未必会对大市造成重大影响,然而中国的货币与财政刺激政策陆续出台,加上市场现时估值具吸引力,以及在企业的盈利增长正面下,相关决定对A股的市场气氛仍有一定支持作用。

由于中国经济增速仍高于其他主要经济体,其投资回报亦稍为佔优。目前中国10年期国债孳息率,便较同年期的美国国库券高出130个基点,而A股市场的结构性因素亦有助产生额外回报。行业方面,我们倾向受惠于内需,而且较少受贸易战影响的龙头企业。


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