主页 > H新生活 >兴航解散清算事件评析  >

兴航解散清算事件评析 


2020-06-18

兴航解散清算事件评析 

昨日复兴航空宣布停飞,今日在董事会通过下,决议解散公司,在台湾航空业界投下震撼弹。本文就针对复兴航空清算事件,对母公司中兴保全、国产实业的影响,进行简单分析。

复兴航空决议清算的主要原因有三点:

    扩张太快,折旧费用大幅攀升,固定资产包袱沉重。飞安接连失事后,载客率大幅下滑,无法摊平固定成本。可转换公司债将于2016年11月29日开放赎回,届时公司恐无力负担。

此外,日圆走强后旅日风气退烧,以及陆客来台人次受到政治因素影响大幅减少,也很可能是复兴航空董事会决定解散公司的考量因素。

截至2016Q3,复兴航空仍有净资产57.68亿元,折合每股净值7.6元,但其中绝大部份是固定资产,在公司解散清算时,可能会发生鉅额减损,因此我们把复兴航空视为完全没有残余价值,并在这个假设下,分析复兴航空清算对母公司中兴保全、国产实业的影响。

中兴保全

中兴保全持有复兴航空股份,包含两部份:

    直接持有,根据2016Q3财报,帐面价值约为7.4亿元。透过国产实业间接持有,粗略估算,帐面价值约为3亿元。

也就是说,中兴保全直接与间接持有复兴航空股份,帐面价值总计10.4亿元,以中兴保全股本45.1亿元计算,在复兴航空解算清散后,中兴保全每股净值将减损2.3元。

不过,中兴保全直接与间接持有复兴航空股份,也导致今年前三季中兴保全的获利减少约3.8亿元,折合EPS 0.84元,在复兴航空解算清散后,未来中兴保全就不会再受到影响。

以今年前三季的数据来看,中兴保全EPS 3.16元,加上复兴航空负面影响数0.84元,总计4元,较去年同期3.57元成长,又因保全业获利相当稳定,假使明年本业能维持相同的获利水準,全年EPS有机会挑战5.3元。

因此,今天中兴保全股价下跌1.7元,反映市场非常有效率,这是相当合理的下跌幅度。

国产实业

真正重伤的是持有复兴航空40%股权的国产实业。

因持股复兴航空超过25%,具实质控制力,依法编製合併报表,并受到复兴航空大亏22.2亿元影响,导致损益表大亏20.5亿元。若排除复兴航空的亏损,国产实业前三季仍获利1.7亿元,折合EPS 0.12元,水泥本业表现并不算差。

若是将复兴航空的部份从资产负债表中排除,截至2016Q3,仍有不少具备一定变现能力的优良资产,包括现金36.1亿元、上市柜有价证券15.3亿元、应收帐款55亿元、存货15.8亿元、投资性不动产66.6亿元,总计188.8亿元,大于总负债174.1亿元,粗估每股清算价值约1元。

以股东权益的角度来看,在扣除少数股权后,国产实业的净资产高达156.8亿元,折合每股净值23.4元,儘管绝大多数都是厂房及设备,变现能力不强,但还是远高于目前市值。

保全业的合理评价

对于一个稳健型投资人来说,现在投资中兴保全要思考的,其实是在川普当选,美国联準会準备加快升息脚步,带动债券殖利率弹升后,市场会如何定义保全业的合理评价。

以目前股价88.7元,2017年EPS 5.3元计算,本益比约16.7倍,亦即获利率6%。这个数字,相较于目前美国十年期公债殖利率2.3~2.4%、台湾十年期公债殖利率1.3~1.4%,反映的是3.5~4.5%的风险溢酬。

投资人应该思考三件事情:

    承担保全业的营运风险,以及股价波动的市场风险,换取3.5~4.5%的风险溢酬是否值得?若值得,该买进多少部位?若不值得,合理的风险溢酬应该是多少?若利率继续弹升,获利率6%是否拥有足够的安全边际,保障评价不会大幅下修?

假如你把风险溢酬的标準订得很高,当然有可能会取得较好的报酬率,但也很可能迟迟找不到买进机会;假如你把风险溢酬的标準订得太低,你可以很容易找到买进机会,却也可能面临安全边际不足的风险。

事实上,这三个问题并没有明确的标準答案,市场就是根据所有投资人对风险溢酬的不同看法,整合出一个大家都可以接受的结论,而形成现在的股价。

清算价值的观点

对于一个积极型投资人来说,现在投资国产实业要思考的,是如何从资产负债表评价法切入,找出一个合理的价格。

前段提过,目前容易变现的资产总计188.8亿元,扣除负债174.1亿元后,折合每股清算价值1元;但从股东权益的角度来看,在扣除少数股权后,每股净值仍高达23.4元。

这中间的庞大落差,来自较不易变现的资产,例如厂房、设备、未上市有价证券、无形资产,而这些资产在变现的过程中,会产生多少的减损,则是积极型投资人在评估合理价格时,必须关心的课题。


上一篇:
下一篇:

热门推荐
2020-06-09
 IS250是此次TOYOTA集团召回事件中,唯一与国内有关係的车款,共有1860辆受波及。 Aut
2020-06-09
美国加州可算是新移民的第一关,这群来自中南美洲、亚洲、欧洲各地的民众,几乎在祖国都受到TOYOTA的
2020-06-09
 TOYOTA Corolla 前阵子TOYOTA才因为车窗问题在中国进行大召回,谁知道最近于美国又
2020-06-09
TOYOTA New Global Architecture(TNGA)是TOYOTA新开发、预计将
2020-06-09
TOYOTA在美国销售量出现疲态,总裁Akio Toyoda再接受美国媒体访问时表示,他们将重新调整
2020-06-09
根据最新外电消息指出,TOYOTA集团计画将在位于阿拉巴马州的Huntsville引擎厂,进行扩产工
随机文章
2020-06-08
在他右手受伤后的第二天早上,Rajon Rondo依然现身洛杉矶湖人训练馆,帮助指导他的队友日常训练
2020-06-08
北时间12月19日消息,ESbrN记者马克-斯坦恩在推特上爆料,有消息源称,小牛和塞尔提克已经达成了
2020-06-08
厨师Frank Miller那酥脆的法式吐司让Rajon Rondo对他心服口服。五年前,Rondo
2020-06-08
​​湖人控卫Rajon Rondo此前接受了The Undefeated记者Marc J. Spea
2020-06-08
湖人在例行赛首战以102-112负于快艇,LeBron James打控卫效果并不好。接下来,Fran
2020-06-08
对高端球鞋玩家来说,一定不会不知道去年崛起的Buscemi。美国设计师 Jon Buscemi 创
申博太阳城_渔乐九州电玩城|信息网上交流|最全面最及门户网|网站地图 申博官网备用网址_sunbet(官网)管理网 申博官网备用网址_sunbet心水博